Volatility Term Structure

什麼是 Volatility Term Structure

Volatility Term Structure 是指不同到期時間（Tenor）的期權，其平值隱含波動率（ATM IV） 之間的關係。簡單來說，就是比較短期、中期、長期平值期權的波動率高低，用來觀察市場對未來波動的預期變化。

正常與倒掛結構

在正常情況下：

• 長期 ATM IV > 短期 ATM IV

• 因為時間越長，潛在不確定性越大，市場對遠期波動的預期也越高。

但有時會出現「倒掛」：

• 短期 ATM IV > 長期 ATM IV

• 這代表市場在短期內預期會有劇烈波動，通常出現在市場極端情緒（如崩跌前或底部反轉前）。

隱含波動率（Implied Volatility, IV）補充說明

在期權市場中，IV 代表市場對「未來價格波動幅度」的預期。 它反映了市場參與者對標的資產未來不確定性的看法：

• IV 高 → 市場預期劇烈波動、不確定性高

• IV 低 → 市場預期平靜、波動有限

其中最常被觀察的，就是 ATM IV，即「平值期權的隱含波動率」，因為它最能代表市場對未來波動的整體預期。

如何運用 Volatility Term Structure

Volatility Term Structure 通常比較以下三個 ATM Volatility 時框：

• 短期：1 month Volatility

• 中期：3 months Volatility

• 長期：6 months Volatility

主要組合

組合	情況	市場狀態解讀	波動預期
組合 ① 1M < 3M < 6M	正常情況	市場穩定，長期不確定性高於短期	預期波動平穩
組合 ② 1M > 3M > 6M	完全倒掛	市場短期內，預期會有劇烈波動	預期短期波動劇烈； 常見於崩跌前或底部反轉前
組合 ③ 1M ≈ 3M ≈ 6M	完全平坦	市場缺乏明確方向，等待事件驅動	通常為波動爆發前的靜止期

復盤解析

從圖中可見，當橘線（1M ATM IV）向上穿越 藍線、紫線（3M、6M ATM IV）形成倒掛時， Volatility Term Structure 區域會顯示紅色標註，這些時期往往對應 BTC 市場即將進入劇烈波動階段。

• 當 BTC 上漲趨勢中出現倒掛 → 容易反轉下跌或進入震盪

• 當 BTC 下跌趨勢中出現倒掛 → 容易反轉上漲或進入震盪整理

黃框處代表倒掛區域，顯示短期 ATM IV 飆升反映避險需求上升，隨後行情往往出現明顯方向變化。 而當倒掛結束、結構恢復正常（1M ATM IV 再度低於 3M、6M）時，波動率下降，價格趨於盤整。

結語：Volatility Term Structure 的侷限性

Volatility Term Structure 能有效捕捉市場「波動預期」的變化，但需注意它 不具方向性。倒掛的出現僅顯示市場短期內預期波動加劇，並不能直接判斷價格將上漲或下跌。因此，實務上常需搭配其他指標（如情緒指標、流動性指標或期權 Skew）進行交叉驗證。

使用須知

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